投资要点事件◈◈◈★✿：重庆啤酒600132）发布2024年中报◈◈◈★✿，24H1实现营收88.61亿元◈◈◈★✿，同比+4.18%◈◈◈★✿，归母净利润9.01亿元◈◈◈★✿，同比+4.19%◈◈◈★✿；其中24Q2实现营收45.68亿元◈◈◈★✿，同比+1.54%◈◈◈★✿，归母净利润4.49亿元◈◈◈★✿，同比-5.99%◈◈◈★✿。乐堡◈◈◈★✿、重庆稳健增长◈◈◈★✿，消费偏弱下1664◈◈◈★✿、疆外乌苏有所承压24Q2啤酒业务营收44.46亿元七生奈央◈◈◈★✿，同比增长0.86%◈◈◈★✿，其中销量91.70万吨◈◈◈★✿，同比增长1.53%◈◈◈★✿，销量仍保持稳健增长◈◈◈★✿，吨价同比-0.66%至4848元/吨◈◈◈★✿，消费偏弱环境下高端产品有所承压◈◈◈★✿。分产品来看◈◈◈★✿，24Q2高档/主流/经济产品营收分别同比-1.91%/+5.12%/+10.65%◈◈◈★✿，预计1664有所承压◈◈◈★✿，疆外乌苏仍有下滑◈◈◈★✿，而乐堡◈◈◈★✿、重庆品牌◈◈◈★✿、风花雪月◈◈◈★✿、嘉士伯仍保持增长◈◈◈★✿。分区域来看◈◈◈★✿，24Q2西北区/中区/南区营收分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%◈◈◈★✿，新疆旅游红利加持下西北区仍略有增长◈◈◈★✿，弱消费环境下中区有所承压◈◈◈★✿，预计大城市计划及渠道拓展加持下南区增速相对较快◈◈◈★✿，24Q2末经销商总数达2988家◈◈◈★✿，较24Q1末净增19家◈◈◈★✿。毛利率下降◈◈◈★✿、销售费用率阶段性提升◈◈◈★✿，盈利能力有所承压24Q2净利率同比-1.80pct至19.71%◈◈◈★✿，毛利率下降◈◈◈★✿、销售费用投放阶段性增加◈◈◈★✿，盈利能力有所承压◈◈◈★✿。具体来看◈◈◈★✿，24Q2毛利率同比-1.00pct至50.45%◈◈◈★✿，主要系Q2佛山工厂折旧摊销增加冲抵原料成本节约◈◈◈★✿，另外预计京A合并带来的成本增加亦有小部分影响◈◈◈★✿，吨酒成本同比+2.06%◈◈◈★✿，同时吨酒营收大致持平(同比+0.01%)◈◈◈★✿，使得毛利率下降◈◈◈★✿；此外◈◈◈★✿，24Q2销售费用率同比+1.26pct至17.20%◈◈◈★✿，主要系旺季积极布局下销售费用投放阶段性增加◈◈◈★✿，24Q2管理费用率同比-0.27pct至2.95%◈◈◈★✿，24Q2财务费用率同比+0.19pct至-0.17%◈◈◈★✿。乐堡◈◈◈★✿、重庆预计延续韧性增长◈◈◈★✿，扬帆27有望强化高端化动能短期来看◈◈◈★✿，预计乐堡◈◈◈★✿、重庆仍将延续韧性增长◈◈◈★✿，2024年营收有望实现中个位数左右增长◈◈◈★✿，此外预计2024年仍有望维持高分红水平(2021/2022/2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4%)◈◈◈★✿。中长期来看◈◈◈★✿，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目◈◈◈★✿，以“6+6”品牌组合为依托◈◈◈★✿，加快渠道精耕细作◈◈◈★✿，进一步强化产品高端化动能◈◈◈★✿。盈利预测与投资建议◈◈◈★✿：短期来看◈◈◈★✿，乐堡尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿、重庆品牌增势延续◈◈◈★✿，同时进一步强化渠道精耕◈◈◈★✿，2024年营收有望实现中个位数左右增长◈◈◈★✿。中长期公司渠道精耕进一步深入◈◈◈★✿，品牌组合竞争力仍强◈◈◈★✿，期待扬帆27进一步强化高端化动能◈◈◈★✿。根据最新公告调整此前盈利预测◈◈◈★✿，预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元◈◈◈★✿，归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元◈◈◈★✿，以最新2024/8/14收盘价计算◈◈◈★✿，对应PE分别为20.9/19.3/17.9倍◈◈◈★✿，维持“增持”评级◈◈◈★✿。风险提示◈◈◈★✿：宏观经济不及预期◈◈◈★✿；高端升级不及预期◈◈◈★✿；大城市战略竞争加剧◈◈◈★✿。

　　24Q2公司营收同比增速超越全球行业19pct◈◈◈★✿，归母净利润同比增长10%◈◈◈★✿。福耀玻璃600660）2024Q2实现营收95.04亿元◈◈◈★✿，同比+19.12%◈◈◈★✿，环比+7.56%◈◈◈★✿，营收同比增速超越行业19pct(24Q2全球汽车产量同比接近持平◈◈◈★✿，环比+3.21%)◈◈◈★✿；实现归母净利润21.11亿元(汇兑收益0.74亿)◈◈◈★✿，同比+9.84%◈◈◈★✿，环比+52%◈◈◈★✿；经营性利润(扣非扣汇兑)为19.84亿◈◈◈★✿，同比+66%◈◈◈★✿，环比+24%◈◈◈★✿。公司规模效应显现◈◈◈★✿、持续推进提质增效尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿，叠加原材料价格下降◈◈◈★✿，盈利能力显著提升◈◈◈★✿。公司24Q2毛利率为37.73%◈◈◈★✿，同比+2.76pct◈◈◈★✿，环比+0.91pct◈◈◈★✿；净利率为22.24%◈◈◈★✿，同比-1.85pct◈◈◈★✿，环比+6.53pct◈◈◈★✿。我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现◈◈◈★✿、提质增效及原材料成本等利好◈◈◈★✿，包括北美公司2024年上半年营业利润率提升至15.68%七生奈央◈◈◈★✿，同比提升5.6pct◈◈◈★✿。国内重质纯碱价格从23Q2平均的2490元/吨到24Q2的2107元/吨◈◈◈★✿，下滑约15%◈◈◈★✿，原材料成本变动同样贡献一定增量◈◈◈★✿。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期◈◈◈★✿，汽车玻璃产品量价双升◈◈◈★✿。量端◈◈◈★✿，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米◈◈◈★✿，按每辆车4平米折算◈◈◈★✿，相当于装配3504万辆汽车◈◈◈★✿，同比增长10%◈◈◈★✿，23年全球汽车销量8724万辆◈◈◈★✿，假设后装市场占据前装市场10%~15%◈◈◈★✿，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+◈◈◈★✿。公司积极在福清◈◈◈★✿、安徽◈◈◈★✿、北美扩产◈◈◈★✿，有望开启新一轮产能周期◈◈◈★✿，继续增强公司的头部企业虹吸效应◈◈◈★✿，全球市占率有望持续提升◈◈◈★✿。价端◈◈◈★✿，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元◈◈◈★✿，CAGR为7.0%◈◈◈★✿，24年上半年智能全景天幕玻璃◈◈◈★✿、可调光玻璃◈◈◈★✿、抬头显示玻璃◈◈◈★✿、超隔绝玻璃◈◈◈★✿、轻量化超薄玻璃◈◈◈★✿、镀膜可加热玻璃◈◈◈★✿、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct◈◈◈★✿。伴随高附加值玻璃渗透◈◈◈★✿，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上◈◈◈★✿。风险提示◈◈◈★✿：公司汽玻业务出海节奏◈◈◈★✿、SAM整合进度◈◈◈★✿。投资建议◈◈◈★✿：上调盈利预测◈◈◈★✿，维持“优于大市”评级◈◈◈★✿。公司是全球汽车玻璃龙头◈◈◈★✿，智能化大趋势下◈◈◈★✿，汽车玻璃有望1)单车玻璃面积从4平米增长到6平米◈◈◈★✿；2)单平方米价值量提升(镀膜◈◈◈★✿、隔热◈◈◈★✿、包边◈◈◈★✿、HUD◈◈◈★✿、调光◈◈◈★✿、5G通信等)◈◈◈★✿，单车配套价值从600元提升至今年约1000元◈◈◈★✿，远期展望2000元以上◈◈◈★✿。后续汽车玻璃网联化打开新天地301277）◈◈◈★✿，行业ASP有望持续提升◈◈◈★✿。考虑公司高附加值产品份额增长◈◈◈★✿、海外进展顺利◈◈◈★✿，我们上调盈利预测◈◈◈★✿，预计公司24-26年归母净利润分别73/88/101亿元(原预测为65/75/88亿元)◈◈◈★✿，低估值◈◈◈★✿、高分红(21-23年分红比例维持60%+)的全球汽车玻璃龙头◈◈◈★✿，维持“优于大市”评级◈◈◈★✿。

　　事件◈◈◈★✿：公司公布2024年中报◈◈◈★✿，公司2024H1实现营收26.18亿元◈◈◈★✿，同比-1.35%◈◈◈★✿；归母净利润3.50亿元◈◈◈★✿，同比+124.24%◈◈◈★✿，扣非归母净利润3.39亿元◈◈◈★✿，同比+14.53%◈◈◈★✿。其中2024Q2实现营收11.34亿元◈◈◈★✿，同比-11.96%◈◈◈★✿；归母净利润1.11亿元◈◈◈★✿，同比+106.95%◈◈◈★✿，扣非归母净利润1.03亿元◈◈◈★✿，同比-32.37%◈◈◈★✿。需求疲软+内部调整阶段◈◈◈★✿，Q2美味鲜收入表现下滑◈◈◈★✿。2024H1美味鲜收入同比-0.6%至25.56亿元◈◈◈★✿，其中Q2收入同比-12.1%至10.95亿元◈◈◈★✿，与此前预告一致◈◈◈★✿。分产品看◈◈◈★✿，Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%◈◈◈★✿，除食用油以外其余品类均有不同程度下滑◈◈◈★✿。归因来看◈◈◈★✿，上半年公司引入啤酒经销商但效果未体现◈◈◈★✿，经验赋能还需时间◈◈◈★✿，加上经销商考核目标压力较大◈◈◈★✿，导致部分地区价盘受到影响◈◈◈★✿。对此公司及时调整◈◈◈★✿，以消化库存为主◈◈◈★✿，并重启头部大商◈◈◈★✿、新增拥有调味品经验的经销商带动整体增长◈◈◈★✿。从区域来看◈◈◈★✿，Q2南部/东部/中西部/北部收入分别同比-11.0%/-18.7%/-25.0%/-31.2%◈◈◈★✿，但下滑较多的中西部◈◈◈★✿、北部新增经销商较多◈◈◈★✿，年初以来净增94/81家至675/859家◈◈◈★✿，东部/南部仅净增8/18家至406/345家◈◈◈★✿，新增经销商多以啤酒从业背景为主◈◈◈★✿，调味品经验不够◈◈◈★✿、暂未明显贡献业绩◈◈◈★✿。Q2毛利率提升明显◈◈◈★✿，整体盈利仍有承压◈◈◈★✿。2024H1美味鲜毛利率同比+5.19pct至37.1%◈◈◈★✿，其中Q2同比+4.19pct至37.3%◈◈◈★✿，在原材料成本红利释放以及供应链优化推动下毛利率延续提升趋势AG尊龙凯时官网◈◈◈★✿，◈◈◈★✿。费用方面◈◈◈★✿，Q2销售/管理费用率同比+6.8/+1.5pct◈◈◈★✿，销售费用率提升较多与公司增加终端业务费用◈◈◈★✿，以及销售费用投放节奏有关◈◈◈★✿，销售费用率2024Q1/H1分别同比-0.8/+2.5pct◈◈◈★✿。销售费用投放比例提升较多影响Q2净利率同比-2.7pct至11.4%◈◈◈★✿。改革继续推进◈◈◈★✿，积极调整下有望实现经营恢复◈◈◈★✿。展望全年◈◈◈★✿，调味品行业整体需求较低迷◈◈◈★✿，渠道调整建设需要时间◈◈◈★✿，公司改革决心以及目标不变◈◈◈★✿，在库存优化管理◈◈◈★✿、价盘稳定◈◈◈★✿、营销团队考核等方面持续纠偏优化◈◈◈★✿。下半年新进经销商以及新开发的餐饮渠道有望逐步贡献收入◈◈◈★✿，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放◈◈◈★✿，公司计划进一步优化费用投放效果◈◈◈★✿，预计费用投放力度有所收敛◈◈◈★✿，盈利水平有望恢复◈◈◈★✿。盈利预测◈◈◈★✿：考虑行业需求较疲软◈◈◈★✿，公司正处改革调整阶段◈◈◈★✿，我们下调公司盈利预测◈◈◈★✿，预计2024-2026年公司实现收入55.6/62.1/69.6亿元尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿，同比增长8.1%/11.8%/12.0%◈◈◈★✿，实现归母净利7.2/9.3/10.8亿元◈◈◈★✿，同比-57.6%/+29.1%/+15.8%◈◈◈★✿，对应PE为21/16/14X◈◈◈★✿。我们按照2024年业绩给25倍PE◈◈◈★✿，一年目标价23元◈◈◈★✿，给予“买入”评级◈◈◈★✿。风险提示◈◈◈★✿：食品安全风险◈◈◈★✿；行业竞争加剧◈◈◈★✿；原材料成本上涨风险◈◈◈★✿；内部调整不及预期◈◈◈★✿。

　　事件:2024年8月12日◈◈◈★✿，万华化学600309）发布2024年半年度报告◈◈◈★✿：2024年上半年公司实现营业收入970.67亿元◈◈◈★✿，同比增长10.77%◈◈◈★✿；实现归母净利润81.74亿元◈◈◈★✿，同比减少4.60%◈◈◈★✿；实现扣非后归母净利润80.99亿元◈◈◈★✿，同比减少2.54%◈◈◈★✿；经营活动现金流净额为102.91亿元◈◈◈★✿，同比减少9.31亿元◈◈◈★✿。销售毛利率16.41%◈◈◈★✿，同比下降0.01pct◈◈◈★✿，销售净利率9.24%◈◈◈★✿，同比下降1.32pct◈◈◈★✿。2024年Q2单季度◈◈◈★✿，公司实现营业收入509.06亿元◈◈◈★✿，同比+11.42%◈◈◈★✿，环比+10.28%◈◈◈★✿；实现归母净利润为40.17亿元◈◈◈★✿，同比-11.03%◈◈◈★✿，环比-3.38%◈◈◈★✿；扣非后归母净利润39.72亿元◈◈◈★✿，同比-8.09%◈◈◈★✿，环比-3.76%◈◈◈★✿；经营活动现金流净额为72.08亿元◈◈◈★✿，同比增加1.53亿元◈◈◈★✿，环比增加41.24亿元◈◈◈★✿。销售毛利率为15.31%◈◈◈★✿，同比下降0.09pct◈◈◈★✿，环比下降2.32pct◈◈◈★✿。销售净利率为8.66%◈◈◈★✿，同比下降1.98pct◈◈◈★✿，环比下降1.23pct◈◈◈★✿。投资要点:2024年上半年营收同比增长◈◈◈★✿，石化系列毛利率同比增加2024年上半年◈◈◈★✿，万华化学实现营业收入970.67亿元◈◈◈★✿，同比增长10.77%◈◈◈★✿；实现归母净利润81.74亿元尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿，同比减少4.60%◈◈◈★✿。随着福建MDI装置技改扩产◈◈◈★✿、TDI装置有效产能增加◈◈◈★✿、烟台聚醚新装置投产汽车玻璃◈◈◈★✿。◈◈◈★✿，公司主要产品产销量实现同比增长◈◈◈★✿。分板块来看◈◈◈★✿，2024年上半年石化系列营业收入为395.75亿元◈◈◈★✿，同比+9.53%◈◈◈★✿，毛利率为4.52%◈◈◈★✿，同比+2.22pct◈◈◈★✿。2024Q2◈◈◈★✿，产量为138万吨◈◈◈★✿，同比+28.97%◈◈◈★✿，环比-0.72%◈◈◈★✿，销量为141万吨◈◈◈★✿，环比+5.22%◈◈◈★✿，价格为14937元/吨◈◈◈★✿，环比+8.11%◈◈◈★✿。上半年受国际原油市场价格波动◈◈◈★✿、石化行业下游需求不足等多重因素影响◈◈◈★✿，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位◈◈◈★✿。聚氨酯系列营业收入为354.55亿元◈◈◈★✿，同比+8.19%◈◈◈★✿，毛利率为28.00%◈◈◈★✿，同比-1.12pct◈◈◈★✿。2024Q2◈◈◈★✿，销量为138万吨◈◈◈★✿，同比+11.29%尊龙凯时 -人生就是博!◈◈◈★✿。◈◈◈★✿，环比+5.34%◈◈◈★✿，价格为13010元/吨◈◈◈★✿，同比-5.52%◈◈◈★✿，环比-2.62%七生奈央◈◈◈★✿。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势◈◈◈★✿，特别是冰冷◈◈◈★✿、汽车等市场需求保持增长◈◈◈★✿，海外建筑行业投资需求好转◈◈◈★✿，部分海外装置出现供应波动◈◈◈★✿，纯苯价格持续高位◈◈◈★✿，对聚氨酯产品价格产生推涨效应◈◈◈★✿。精细化学品及新材料系列营业收入为129.79亿元◈◈◈★✿，同比+15.23%◈◈◈★✿，毛利率为16.99%◈◈◈★✿，同比-5.06pct◈◈◈★✿。2024Q2◈◈◈★✿，销量为48万吨◈◈◈★✿，同比+23.08%◈◈◈★✿，环比+9.09%◈◈◈★✿，价格为14320元/吨◈◈◈★✿，同比-5.73%◈◈◈★✿，环比+3.21%◈◈◈★✿。2024年政府工作报告指出◈◈◈★✿，要促进战略性新兴产业融合集群发展◈◈◈★✿，加快前沿新材料等产业发展◈◈◈★✿。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分◈◈◈★✿，产业迎来新的发展机遇期◈◈◈★✿。价差来看◈◈◈★✿，2024Q2聚合市场MDI价差为10108元/吨◈◈◈★✿，同比+4.0%◈◈◈★✿，环比+6.0%◈◈◈★✿。石化板块◈◈◈★✿，乙烯-丙烷价差为230美元/吨◈◈◈★✿，同比-24.3%◈◈◈★✿，环比-17.5%◈◈◈★✿；丙烯-丙烷价差为203美元/吨◈◈◈★✿，同比-30.1%◈◈◈★✿，环比+1.7%◈◈◈★✿。2024Q2净利润环比减少◈◈◈★✿，管理费用环比增加2024Q2公司实现净利润44.08亿元◈◈◈★✿，环比减少1.55亿元◈◈◈★✿，2024Q2实现毛利润77.95亿元◈◈◈★✿，环比减少3.42亿元七生奈央◈◈◈★✿，费用方面◈◈◈★✿，2024Q2销售费用为3.42亿元◈◈◈★✿，环比减少0.50亿元◈◈◈★✿；管理费用为7.34亿元◈◈◈★✿，环比增加0.48亿元◈◈◈★✿；研发费用为10.54亿元◈◈◈★✿，环比增加0.26亿元◈◈◈★✿；财务费用为5.95亿元◈◈◈★✿，环比增加0.80亿元◈◈◈★✿。2024Q2的信用减值损失为-1.51亿元◈◈◈★✿，环比增加0.92亿元◈◈◈★✿。中期分红重视股东回报◈◈◈★✿，利润分配政策连续稳定据公司2024年半年度利润分配方案公告◈◈◈★✿，公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利(含税)◈◈◈★✿，并将通过后续利润分配以保证2024年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%◈◈◈★✿。2024年7-8月聚合MDI价格价差有所回升截至2024年8月12日◈◈◈★✿，2024年7-8月聚合MDI市场价格为17149元/吨◈◈◈★✿，较2024年Q2上涨63元/吨◈◈◈★✿，聚合MDI价差为10458元/吨◈◈◈★✿，较2024年Q2上涨350元/吨◈◈◈★✿。2024年8月12日◈◈◈★✿，聚合MDI市场价格为17100元/吨◈◈◈★✿，较2024年7月初下降200元/吨◈◈◈★✿，聚合MDI价差为10466元/吨◈◈◈★✿，较2024年7月初价差上涨198元/吨◈◈◈★✿。据百川资讯◈◈◈★✿，近期下游家电生产维稳跟进◈◈◈★✿，部分中小型企业仍按单生产◈◈◈★✿，整体需求变化不大◈◈◈★✿，对原料按合约量跟进为主◈◈◈★✿。下游外墙保温管道需求并未有明显改观◈◈◈★✿，因而原料按需采购为主◈◈◈★✿。下游冷链相关需求波动不大◈◈◈★✿。截至2024年8月12日◈◈◈★✿，纯MDI市场价格为19250元/吨◈◈◈★✿，较2024年7月初上涨750元/吨◈◈◈★✿；TDI市场价格为14000元/吨◈◈◈★✿，较2024年7月初上涨100元/吨◈◈◈★✿。新项目有序推进尊龙凯时-人生就是博中国◈◈◈★✿。◈◈◈★✿，未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业◈◈◈★✿，规模优势显著◈◈◈★✿。2024年上半年◈◈◈★✿，宁波工业园HDI产品方面◈◈◈★✿，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产◈◈◈★✿，福建工业园完成了MDI项目技改扩产工作◈◈◈★✿，万华蓬莱工业园PDH◈◈◈★✿、POCHP◈◈◈★✿、EO◈◈◈★✿、聚醚◈◈◈★✿、EOD◈◈◈★✿、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段◈◈◈★✿，按照计划◈◈◈★✿，将陆续高质量中交◈◈◈★✿。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年◈◈◈★✿，福建园区综合竞争力进一步提升◈◈◈★✿。截至2024年Q2◈◈◈★✿，公司在建工程达598亿元◈◈◈★✿，占固定资产比例达56%◈◈◈★✿，随着公司新产能逐步落地◈◈◈★✿，公司未来有望呈现高成长◈◈◈★✿。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差◈◈◈★✿，预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16◈◈◈★✿、2305.38◈◈◈★✿、2617.70亿元◈◈◈★✿，归母净利润分别为190.35◈◈◈★✿、255.07◈◈◈★✿、314.32亿元◈◈◈★✿，对应PE分别12◈◈◈★✿、9◈◈◈★✿、7倍◈◈◈★✿，考虑公司未来成长性◈◈◈★✿，维持“买入”评级◈◈◈★✿。风险提示政策落地情况◈◈◈★✿、新产能建设进度不达预期◈◈◈★✿、新产能贡献业绩不达预期◈◈◈★✿、原材料价格波动玻璃制品◈◈◈★✿，◈◈◈★✿、环保政策变动◈◈◈★✿、经济大幅下行◈◈◈★✿、丙烷价格大幅震荡◈◈◈★✿。

　　事件◈◈◈★✿：2024年8月14日晚尊龙凯时官网入口◈◈◈★✿，◈◈◈★✿，贵州茅台600519）发布《关于收到高级管理人员推荐文件的公告(临2024-021号)》◈◈◈★✿。公告称◈◈◈★✿，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会相关文件◈◈◈★✿，推荐向平◈◈◈★✿、张旭为贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“公司”)副总经理人选◈◈◈★✿，建议涂华彬◈◈◈★✿、王晓维不再担任公司副总经理职务◈◈◈★✿。公司将按照法律◈◈◈★✿、行政法规和《公司章程》的规定◈◈◈★✿，尽快召开董事会会议对上述任免进行审议◈◈◈★✿，上述任免待董事会会议审议通过后生效◈◈◈★✿。基层工作经验与管理经历丰富◈◈◈★✿，新任高管有望推动产品提质与市场增效◈◈◈★✿。公开资料显示◈◈◈★✿，向平生于1972年11月◈◈◈★✿，贵州安顺人◈◈◈★✿，1993年7月参加工作◈◈◈★✿，1996年8月加入中国共产党◈◈◈★✿，研究生学历◈◈◈★✿，工程师◈◈◈★✿。2000年4月至2008年5月◈◈◈★✿，先后担任贵州茅台酒股份有限公司制酒四车间副主任◈◈◈★✿，制酒六车间副主任◈◈◈★✿、主任◈◈◈★✿；2008年5月至2014年9月◈◈◈★✿，先后担任茅台循环经济科技示范园筹备组副组长◈◈◈★✿、建设指挥部工艺科负责人◈◈◈★✿、临时党支部书记兼工艺部主任◈◈◈★✿，贵州茅台酒股份有限公司301厂厂长兼党支部副书记◈◈◈★✿；2014年9月至2015年12月◈◈◈★✿，任贵州茅台酒股份有限公司酒库车间主任◈◈◈★✿、党支部副书记◈◈◈★✿；2015年12月至2023年8月◈◈◈★✿，先后担任勾贮车间主任◈◈◈★✿、党委副书记◈◈◈★✿，生产党支部委员◈◈◈★✿、生产管理部主任◈◈◈★✿，贵州茅台集团营销有限公司党委委员◈◈◈★✿、书记◈◈◈★✿、董事◈◈◈★✿、董事长◈◈◈★✿，贵州茅台酒销售有限公司党委委员◈◈◈★✿、书记尊龙凯时-人生就是博中国◈◈◈★✿，尊龙凯时人生就是搏◈◈◈★✿。◈◈◈★✿、董事◈◈◈★✿、董事长◈◈◈★✿，中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司市场管理部主任◈◈◈★✿，和义兴酒业分公司党委委员◈◈◈★✿、书记◈◈◈★✿、负责人◈◈◈★✿，贵州茅台酒股份有限公司总经理助理◈◈◈★✿；2023年8月至今◈◈◈★✿，任和义兴酒业分公司党委委员◈◈◈★✿、书记◈◈◈★✿、负责人◈◈◈★✿，贵州茅台酒股份有限公司总经理助理◈◈◈★✿。向平在生产管理与工艺技术领域经验丰富◈◈◈★✿，上任公司副总经理一职◈◈◈★✿，有望为公司促进产品创新◈◈◈★✿，加速产品建设◈◈◈★✿，优化生产建设提供强有力支持◈◈◈★✿，推动产品提质◈◈◈★✿。张旭生于1974年1月◈◈◈★✿，贵州仁怀人◈◈◈★✿，1994年7月参加工作尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿，2001年2月加入中国共产党◈◈◈★✿，大学本科学历◈◈◈★✿，经济师◈◈◈★✿。1994年7月至1997年5月◈◈◈★✿，在贵州茅台酒厂供销公司工作◈◈◈★✿；1997年5月至2016年5月◈◈◈★✿，先后担任贵州茅台酒销售有限公司业务员◈◈◈★✿、西北片区副经理◈◈◈★✿、苏皖片区经理◈◈◈★✿、北京茅台贸易公司经理◈◈◈★✿、北京片区经理◈◈◈★✿、市场科科长◈◈◈★✿、市场部经理◈◈◈★✿、山东片区经理◈◈◈★✿、公司副经理兼销售二部经理◈◈◈★✿、公司副经理兼华中大区经理◈◈◈★✿、公司副经理◈◈◈★✿；2016年5月至2020年7月◈◈◈★✿，先后担任贵州茅台酱香酒营销有限公司党委委员◈◈◈★✿、副书记◈◈◈★✿、董事◈◈◈★✿、副总经理◈◈◈★✿、总经理◈◈◈★✿、履行法定代表人职责◈◈◈★✿；2020年7月至今◈◈◈★✿，贵州茅台酱香酒营销有限公司党委委员◈◈◈★✿、书记◈◈◈★✿、董事◈◈◈★✿、董事长◈◈◈★✿。张旭在销售领域具有深厚能力与市场开拓经验◈◈◈★✿，出任公司副总经理将有助于公司整体的市场建设工作◈◈◈★✿，通过更好地制定与实施市场策略◈◈◈★✿，增强市场洞察力◈◈◈★✿，提升销售业绩◈◈◈★✿。两位高管携手◈◈◈★✿，根据个人经验分别侧重公司的产品与市场建设◈◈◈★✿，有望加强公司品牌力◈◈◈★✿，强化公司市场竞争力◈◈◈★✿，推动公司的持续发展◈◈◈★✿。投资建议◈◈◈★✿：看好公司盈利能力进一步走强◈◈◈★✿，市场建设工作稳步推进◈◈◈★✿，进一步落实品质为先◈◈◈★✿，提质增效的可持续发展策略◈◈◈★✿。通过高分红率回馈投资者◈◈◈★✿，彰显企业价值◈◈◈★✿，提振业内外信心◈◈◈★✿。我们预计24-26年实现营收1742.35/2004.91/2301.25亿元◈◈◈★✿，归母净利润868.29/1013.24/1158.50亿元◈◈◈★✿，对应PE分别为20.45/17.52/15.32x◈◈◈★✿，维持强烈推荐评级◈◈◈★✿。风险提示◈◈◈★✿：宏观经济增长不及预期风险◈◈◈★✿；行业竞争加剧风险◈◈◈★✿；食品安全风险◈◈◈★✿。

　　核心观点事件◈◈◈★✿：公司发布2024年半年报◈◈◈★✿，24H1公司营业收入24.59亿元◈◈◈★✿，同比增长29.84%◈◈◈★✿；归母净利润3.19亿元◈◈◈★✿，同比增长30.00%◈◈◈★✿；扣非归母净利润2.73亿元◈◈◈★✿，同比增长17.96%◈◈◈★✿。对应24Q2公司营业收入12.36亿元◈◈◈★✿，同比增长23.44%◈◈◈★✿；归母净利润1.60亿元◈◈◈★✿，同比增长19.11%◈◈◈★✿；扣非归母净利润1.35亿元◈◈◈★✿，同比增长1.58%◈◈◈★✿。两大战略子品牌引领增长◈◈◈★✿，全渠道布局持续推进七生奈央◈◈◈★✿。1)分产品◈◈◈★✿：24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营业收入分别为8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元◈◈◈★✿，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%◈◈◈★✿。上半年◈◈◈★✿，公司战略子品牌“大魔王”联名六必居创新推出麻酱味魔芋素毛肚◈◈◈★✿，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店并获得“山姆新品榜TOP1”◈◈◈★✿，有效提升了公司品牌势能◈◈◈★✿，助推休闲魔芋◈◈◈★✿、蛋类零食品类持续快速增长◈◈◈★✿。2)分渠道◈◈◈★✿：24H1直营商超/经销(含新零售和其他渠道)/电商渠道营业收入分别为1.08/17.70/5.80亿元◈◈◈★✿，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%◈◈◈★✿，营收占比分别为4.41%/72.00%/23.59%◈◈◈★✿。经销渠道营收同比快速增长◈◈◈★✿，预计主要受益于零食量贩门店扩张及新增SKU推动下◈◈◈★✿，零食量贩渠道营收延续高增◈◈◈★✿；传统货架电商营收提升以及抖音平台重点打造◈◈◈★✿，带动电商渠道营收同比实现高增◈◈◈★✿；直营商超渠道营收同比下降预计主要由于公司主动进行渠道结构调整◈◈◈★✿。毛利率有所回落◈◈◈★✿，净利率保持稳定◈◈◈★✿。24H1公司毛利率32.53%◈◈◈★✿，同比-2.81pct◈◈◈★✿，毛利率同比下滑预计主要由于渠道结构调整影响◈◈◈★✿，上半年高毛利的直营商超渠道营收占比继续收缩◈◈◈★✿。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%◈◈◈★✿，同比+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct◈◈◈★✿，销售费用率同比提升主要由于淡季期间品牌推广费用有所增加◈◈◈★✿。24H1归母净利率12.99%◈◈◈★✿，同比+0.02pct◈◈◈★✿，净利率水平保持稳定◈◈◈★✿。公司从渠道型向产品型转变◈◈◈★✿，中长期盈利水平有望持续提升◈◈◈★✿。1)渠道方面◈◈◈★✿，公司在保持原有KA◈◈◈★✿、AB类超市优势外◈◈◈★✿，持续发展新渠道◈◈◈★✿。其中◈◈◈★✿，零食量贩渠道与零食很忙◈◈◈★✿、赵一鸣◈◈◈★✿、零食有鸣等热门品牌深度合作◈◈◈★✿；电商渠道重点打造抖音平台◈◈◈★✿，通过开拓直播达人渠道◈◈◈★✿，推出爆款大单品及高毛利产品◈◈◈★✿，持续增强渠道势能及品牌影响力◈◈◈★✿。2)产品方面◈◈◈★✿，公司持续聚焦七大核心品类以及精进升级产品力◈◈◈★✿，产品推进全规格布局◈◈◈★✿，除优势散装外◈◈◈★✿，定量装◈◈◈★✿、小商品◈◈◈★✿、量贩装全力发展◈◈◈★✿，满足不同渠道场景下的消费需求◈◈◈★✿；鹌鹑蛋◈◈◈★✿、魔芋新品延续快速增长◈◈◈★✿，大单品战略持续稳步推进◈◈◈★✿，近一个月“大魔王”麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%◈◈◈★✿，“蛋皇”月销占鹌鹑蛋收入约60%◈◈◈★✿。公司正逐步从渠道型向产品型零食公司进行转变◈◈◈★✿，未来产品端对业绩增长贡献有望更加明显◈◈◈★✿。此外◈◈◈★✿，公司向上游产业链延伸和布局◈◈◈★✿，增强原材料成本优势◈◈◈★✿，以及供应链管理持续优化和规模效应的逐步显现七生奈央◈◈◈★✿，中长期盈利水平有望进一步提升◈◈◈★✿。投资建议◈◈◈★✿：我们对盈利预测进行调整◈◈◈★✿，预计2024◈◈◈★✿、2025◈◈◈★✿、2026年公司归母净利润分别为6.4亿元◈◈◈★✿、8.2亿元◈◈◈★✿、10.3亿元◈◈◈★✿，同比分别增长32%◈◈◈★✿、27%◈◈◈★✿、26%◈◈◈★✿，当前股价对应PE分别为16◈◈◈★✿、13◈◈◈★✿、10倍◈◈◈★✿。维持买入评级◈◈◈★✿。风险提示◈◈◈★✿：宏观经济波动风险尊龙凯时人生就是博官网登录◈◈◈★✿，食品安全风险◈◈◈★✿。